本篇为腾讯财经“2020年行业投资策略”系列之银行篇。
作者|冯立启
近日，关于“证监会计划向商业银行发放券商牌照”的消息不胫而走，市场纷纷猜测最终会花落谁家。对此，证监会新闻发言人称，已关注到媒体报道，证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。
官方没有确认也没有否认，而今天市场表现来看，部分银行股有异动，而券商股尤其是中小券商则跌幅较大。那么银行获批券商牌照可能性大吗？会对未来中国金融市场的竞争格局产生什么样的影响？腾讯财经6月29日对话中信建投证券银行业首席、金融组组长杨荣，深度解析该事件的来龙去脉，并展望银行板块的投资机会。
杨荣认为银行获得券商牌照资质的可能性是存在的，如果从5家大行中择优试点，估计是工行、建行、中行；而如果从补充资本紧迫性中选择，估计是农行、交行。优质中小银行的机会更大，通过并购中小券商来实现。
谈及对银行和券商的具体影响，他表示，这会提升银行的中间业务收入占比，目前中收占比行业均值25%，综合化经营之后中收占比将提升到40%左右；而且预计有助于提升银行板块整体的估值。
对于券商而言，更为强大的竞争者入场，会使本已竞争饱和的市场进一步加剧竞争，预计投行业务承销费率会进一步降低，经纪业务也将受到一定冲击。未来行业的集中度有可能进一步提高，对于中小银行和券商存在一定利空。
【以下是对话实录】
1、腾讯财经：端午假期，有媒体称证监会再次提起向商业银行放开券商牌照计划，您认为相关报道是否可信？银行获得券商牌照资质的可能性大吗？
杨荣：目前公开披露的信息来源为财新网，具体推进情况有待证监会方面回应。存在可能性。背景主要是：金融让利实体1.5万亿，除了减负就是给与新业务牌照；同时为了提高直接融资占比，需要银行金融机构的参与；另外，应对金融业对外开放可能对国内银行业、证券业务的冲击，需要巨无霸来应对；与此同时由分业向混业监管的转变趋势早已在进行当中，中信、平安集团已实现了国内全牌照经营，工、农、中、建也已通过在港设立证券公司（工银国际、农银国际等）实现了分业监管的“曲线救国”；此外，过去分业监管受制于监管侧水平，而如今监管侧水平有很大提升，可以实现较好的穿透式监管，混业经营有利于增强竞争。
经过两年的发展，银行业综合化经营效果显著，对各大领域的布局基本完成。从各大国有商业银行的牌照获取情况来看，五大行都新成立了金融资产投资公司和理财子公司，从事债转股相关业务和理财业务。工行、建行、中行还专门成立金融科技子公司，助力金融科技发展战略。此外，截至2019年中报发布，五大行中仍然只有建行和交行获得了信托牌照，工行、农行和中行还不能从事信托业务。
2、腾讯财经：您认为未来什么样的银行可能获得券商牌照？到时候业务上定位是否会和现有券商有所区分？
杨荣：如果从5家大行中，择优试点，估计是工行、建行、中行；而如果从补充资本紧迫性中选择，估计是农行、交行。我们认为，优质中小银行的机会更大，通过并购中小券商来实现。
券商业务对于银行业本身而言利润占比较少，更多是作为金融服务的闭环存在，可以有效为客户搭建完整的金融生态，预计将会以补充原本业务空白为主要方向，以股权承销和经纪业务为主，而非与当前龙头券商在全领域竞争证券业务，例如资管、固收交易等业务将会由原本的银行部门或理财子所承担，但不排除为更轻的监管束缚开展相应业务的可能。
3、腾讯财经：假如银行获得券商牌照，对银行和券商行业分别会有何影响？会冲击中小银行和券商吗？
杨荣：目前分业监管的环境下，银行缺少的主要是股权承销业务和经纪业务，未来综合化获得券商牌照，主要是增加这两项业务，主要贡献在于提升银行的中间业务收入占比，目前中收占比行业均值25%，综合化经营之后中收占比将提升到40%左右；而且预计有助于提升银行板块整体的估值。
对于券商而言，更为强大的竞争者入场，会使本已竞争饱和的市场进一步加剧竞争，预计投行业务承销费率会进一步降低，经纪业务也将受到一定冲击。此外，银行体系所自带的客户资源也是券商所不能匹敌的，未来银行或许可以在网点直接完成股票的开户、交易功能，再加上传统存贷业务客户资源的整合，将实现金融服务的完整闭环，实现真正意义上的混业经营，完成“打造航母级券商”的任务并与外资相抗衡，但是，如果通过并购的现有券商的方式的话，对现有券商的冲击就会明显小很多。
但我们也应当看到，股权承销业务和经济业务与银行传统的利息业务/非息业务存在一定的割裂，项目经验、人才储备、市场化薪酬体系与内控制度的完善都需要时间，新业务所带来的风险传染与分散风险此消彼长，对银行风控提出了更高的要求，这些都有待研究。
当前，券商市场有明显的头部集中效应，银行开放券商牌照后很可能成为头部券商，原有头部券商依托项目经验和人才储备可能不会受到较大波动，但中小券商的业务份额势必会出现一定下行，中小银行同样由于资源规模受限，即使加入券商竞争后也很难与头部相抗衡，因此行业的集中度有可能进一步提高，对于中小银行和券商存在一定利空。
4、腾讯财经：银行开展混业经营，对银行股的估值有何影响？银行股会大涨吗？
杨荣：当前银行板块投资主线：
其一、中小银行的行情表现将更好。中小银行NIM环比降幅更小，政策面更偏好于中小银行减轻不良新生成，资本补充的政策更加倾向中小银行，而且中小银行深化改革也将有助于提高其盈利能力和抗风险能力。
其二、低估值的品种+基本面适当改观，行情表现更好。由于ROE承压，资产质量承压，行业估值中枢难以出现显著提高，但是个股行情依然值得把握。尤其是估值相对较低，基本面问题在逐步缓解的个股。
其三、资产负债结构好银行，行情表现更好。同业负债占比高负债成本下降有空间更大，有利于NIM；零售贷款占比高的银行资产端收益率更高且不良率回升也相对较��；同时由于我们预测非息净收入增速高于利息净收入增速，中收占比相对较高的银行，净利润增速更有保障。
其四、行业龙头和优质高弹性银行股。
此次银行开放券商牌照因为金融改革推进（包括中小银行深化改革，大行试点券商牌照），释放改革红利，利好银行；政策对冲>不良新生成；看好板块行情。中长期重点推荐：优质银行股、宁波、杭州、兴业、浦发；工行、邮储、南京；上海、无锡、长沙。
5、腾讯财经：自2020年4月1日起，中国金融市场全面开放，您认为未来银行业还会有哪些应对开放的举措？
杨荣：（1）以服务实体经济为宗旨，以自主安全开放为原则
全面开放可以先行先试，但需明确两点：第一，金融部门“脱实向虚”是金融风险的重要源头，因此，银行业开放必须秉持服务实体经济的根本目标不能变；第二，在全球新冠肺炎疫情依旧严峻的形势下，开放与不良压降都要抓，疫情应对与金融改革开放同时进行，在保证银行业稳定有序地基础上全面开放“时间表”。
（2）以改善开放结构为重点，以提升服务效率为目标
一方面，利用政策优惠引导外资银行为中国实体经济提供支持，为小微企业信贷需求提供帮助，使其真正内化为服务我国经济发展的本土化银行。二是发挥外资银行比较优势，加强中外资银行合作互补。外资银行在中间业务经营、风险控制架构方面经验丰富，中资银行在传统业务经营、国家政策领悟等方面优势显著，彼此之间可相互借鉴实现竞争“共赢”。
从“走出去”角度出发，需要完善中资银行国际化经营的顶层设计，增进机构协同，引导各类中资银行依托自身发展策略制定合理境外经营规划，加强国际化竞争力。
（3）银行系下非银子公司外资机构持股比例适当放开。
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